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云铝股份(000807):水电铝龙头地位稳固 看好公司发展

时间:21-08-27 00:00    来源:华泰证券

21H1 归母净利润同比增721%,维持“买入”评级8 月23 日公司发布半年报,21H1 营收218.3 亿元(yoy+81%),归母净利20.0亿元(yoy+721%),与业绩预告(2021-044)归母净利18-20 亿元相符;21Q2营收117.2 亿元(yoy+93%、qoq+16%),归母净利13.2 亿元(yoy+2013%、qoq+93%)。我们仍看好电解铝行业高景气下企业盈利维持高位,且公司水电铝龙头地位稳固,或可持续获得盈利优势。预计公司21-23 年EPS 为1.21/1.54/1.59 元(前值为0.72/1.04/1.38 元),可比公司PE(2021E,Wind一致预期)均值14.0 倍,考虑公司产能扩张预期,给予公司15 倍PE(2021E),对应目标价18.18 元(前值13.75 元),维持“买入”评级。

公司产品量价齐升,21H1 公司盈利同比大增

据公司半年报,21H1 公司电解铝产量132.3 万吨(yoy+25.5%),均价8645元/吨(yoy+27.1%),毛利率26.3%(yoy+11.6pct);铝加工产品产量63.4万吨(yoy+50.0%),均价1.62 万元/吨(yoy+44.3%),毛利率17.2%(yoy+7.5pct)。铝产品盈利能力大幅提升,主因供需格局向好,价格持续上涨。此外,21H1 公司受云南限电影响产能约63.7 万吨/年,但公司合理安排检修,最大限度降低限电影响,报告期内产量仍实现较高增长。下半年云南限电影响或仍将持续,但供需格局偏紧或使铝价维持高位,公司下半年仍有望维持较高盈利。

进行全面资产减值测试,计提资产减值准备5.02 亿元据公司公告(2021-052),公司进行了全面清查和资产减值测试,2021 年上半年计提资产减值准备5.02 亿元。其中,计提存货跌价准备929 万元,对确认无回收价值的产品全额计提减值;固定资产及在建工程3.79 亿元,主要为受环保、产品质量不及预期或疫情等影响下处于停产状态的生产线;无形资产1.13 亿元,主要为“云南省广南县板茂铝土矿”采矿权受环保政策影响无法恢复开采。

水电铝龙头地位稳固,维持“买入”评级

我们预计下半年铝持续供不应求,铝企盈利或维持高景气。且公司是水电铝龙头企业,受益于碳中和相关政策,报告期内云铝海鑫水电铝项目二期二段、三段已全部建成,龙头地位进一步巩固。考虑云南限电影响,我们上调铝价、下调铝锭产量假设,预计公司21-23 年EPS 为1.21/1.54/1.59 元,可比公司PE(2021E,Wind 一致预期)均值14.0 倍,考虑公司产能扩张预期,给予公司15 倍PE(2021E),对应目标价18.18 元,维持“买入”评级。

风险提示:新建项目建设进度不及预期,海外电解铝产能增量高于预期等。