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云铝股份(000807)2021年一季报点评:业绩符合预期 铝价抬升下盈利弹性显现

时间:21-05-01 00:00    来源:中信证券

公司 2021Q1 实现归母净利润 6.8 亿元,同比上升 276.9%,与预告一致,单季利润创历史最佳。未来两年电解铝产量释放支撑公司业绩增长,水电使用与电价下降带动公司成本改善,成本竞争优势凸显,给予公司 2021 年 18 倍 PE估值,对应目标价 14.50 元,维持公司“买入”评级。

2021Q1 归母净利润同比上升 276.9%,单季利润创历史新高。公司 2021Q1 实现营业收入 101.1 亿元,同比/环比+68.7%/+4.5%;归母净利润 6.8 亿元,同比/ 环 比 +276.9%/+105.3% ; 扣 非 归 母 净 利 润 为 6.7 亿 元 , 同 比 / 环 比+476.7%/+97.6%;经营性现金流净额 14.6 亿元,同比/环比+280.2%/+29.9%。

营收/归母净利润/扣非归母净利润全部创单季历史新高。业绩上升主要因素:1)随着云铝海鑫、云铝溢鑫、云铝文山水电铝项目等重点项目的推进,产品产销量增加;2)受益于铝价抬升,铝产品售价上升。

铝价上行致单吨毛利显著抬升,板块毛利润大幅提升。根据营收和季度铝均价,我们测算公司 2021Q1 实现铝产量 70.5 万吨,2021Q1 公司电解铝+铝加工产品共实现毛利润 16.8 亿元,对应毛利率 16.7%,同比增长 2.5 个百分点。随着铝价中枢上行,2021Q1 铝均价 1.62 万元/吨,同比/环比提升 21.8%/2.7%,单吨毛利和单吨净利提升至 0.24 万元/吨和 0.12 万元/吨。

水电铝产能扩张叠加成本改善,支撑业绩持续增长。我们预计 2021 年鹤庆二期24 万吨、昭通二期 35 万吨、文山铝业 50 万吨电解铝项目完全达产,公司形成第一阶段 323 万吨电解铝产能。第二阶段公司规划 2023 年前形成氧化铝产能300 万吨/年、水电铝产能 420 万吨/年的规模。同时国家和云南省先后颁布实施一系列扶持政策,促进公司构建低成本清洁能源竞争优势,预计 2023 年公司电解铝的行业成本分位将从目前的 50%前移至 20%,成本竞争优势进一步凸显。

风险因素:宏观经济增速超预期下行;铝消费改善不及预期;国内或海外氧化铝生产扰动;水电价格波动;公司实际投产进度不及预期。

投资建议:电解铝行业利润有望维持,公司单吨净利持续拉阔,叠加产量高确定性增长,推动公司业绩快速上升。维持公司 2021-2023 年净利润预测为25.3/33.9/43.3 亿元,对应 EPS 预测为 0.81/ 1.08/1.38 元/股。结合公司的历史PE,给予公司 2021 年 18 倍 PE 估值,对应目标价 14.50 元,维持“买入”评级