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云铝股份(000807):行业反转&公司量增 年度业绩高增

时间:21-02-01 00:00    来源:长江证券

事件描述

云铝股份(000807)发布2020 年业绩预增公告,公司预计2020 年实现归母净利润约为8.90 亿元,同比增长约79.72%,其中,预计4 季度实现归母净利润约为3.20 亿元,同比增长约57.44%,环比下降约2.24%。

事件评论

行业反转&公司量增,全年业绩高增:2020 年实现归母利润同比增长约79.72%,主要得益于行业反转与公司量增:1)受益于国内外需求底部好转,2020 年电解铝价格演绎“V”型反弹,长江有色市场铝均价同比涨1.78%;2)随着鹤庆、昭通、文山基地陆续投产,公司全年产量同比增幅明显,其中,上半年产原铝105.39 万吨,同比增长 21.7%;3)受供给投放过快影响,氧化铝与预焙阳极价格相对弱势,全年氧化铝均价下跌13.57%、预焙阳极均价下跌6.82%。综上而言,行业底部反转、冶炼环节地位提升及公司产销增长三重因素驱使,奠定了全年业绩高增基础。

或源于费用与减值计提等,4 季度业绩环比回落:在4 季度行业盈利改善明显的情况下,公司单季度业绩环比反而出现回落,或源于费用与减值计提增加等,具体原因仍有待后续跟踪确认:1)受益于内需景气,4 季度铝价走强,长江有色市场铝均价环比上涨7.73%,带动行业盈利明显改善,在考虑库存因素的情况下,我们测算吨铝税前利润改善幅度达到610 元,公司因电力依赖外购水电而盈利实质性改善当更加显著;2)在行业整体盈利明显改善的背景下,公司4 季度业绩环比略有回落,或源于年底费用与减值计提等原因,具体仍有待于后续详细跟踪。

量增与降本并驾齐驱,公司相对优势不断强化:受益于供给临近上限、产业链地位提升,本轮电解铝涨价有望延续良久,冶炼环节盈利改善更甚于价格。同时,相比于行业而言,公司量增与降本优势相对明显:1)周期扁平化,量增优势进一步凸显。公司2020 年、2021 年产能相比于2019 年有望分别增长31%、68%,若文山二期顺利落成,远景增幅更达95%,产量增幅也将随之逐步体现。2、低成本扩张叠加中铝入驻,降本显著:一方面,新建项目电价优惠,摊薄吨铝制造成本,另一方面,中铝入驻保障氧化铝等原料供应,节省营运成本。

预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.28 元、0.54 元、0.73 元,对应PE 分别为26.53 倍、13.93 倍、10.31 倍,维持“买入”评级。

风险提示

1. 国内需求景气度低预期;

2. 行业供给投放进度过快。