云铝股份(000807.CN)

云铝股份(000807):电解铝盈利能力继续上行 产能持续增长

时间:20-10-26 00:00    来源:万联证券

事件

公司发布2020年三季度业绩,累计实现营收198.9亿元、同比+10.9%,归母净利润5.7亿元、同比+95.2%,扣非归母净利润4.3亿元、同比+132.1%。

投资要点:

新项目投产带动产销量增长、铝价恢复、电解铝盈利能力上行促盈利高增:在前三季度铝均价同比微降背景下,受益于溢鑫水电铝二期、文山水电铝项目一段投产,公司产销量同比较大增长,Q1-3营收同比增10.9%;盈利能力方面,受益于铝价恢复(Q3均价环比H1涨12%)、盈利能力上行(电解铝与氧化铝、预焙阳极等原料价差4月起逐月上行,7月后高位维持),以及公司自身采购降本、满产满销摊薄单位成本的努力,Q1-3毛利率达14.8%,环比上半年提升2.2pct;费用端,Q3资产大修和固定资产、在建工程等减值计提较多,但也有利于后续资产负债表稳健运行。

电解铝领先企业,全行业产能封顶背景下未来3年20%年规模增长尤为可贵:公司电解铝布局均在水电丰富的云南地区,国内份额超5%,铝土矿(305万吨)—氧化铝(140万吨)—炭素制品(80万吨)—水电铝(239万吨)—铝加工(110万吨)为一体,协同构建成本优势。随着铝溢鑫水电铝二期35万吨、鹤庆二期25万吨、文山水电铝50万吨项目建成投产,公司20年末电解铝产能可达320万吨;最新增发拟募投文山铝业年产50万吨电解铝项目,总投44.3亿元,建设周期18个月,达产后总产能约370万吨。公司2019-2022年期间产能年复合增速约20%,在供给侧改革电解铝产能封顶背景下增长尤为可贵。

电解铝盈利水平有望高位维持:当前电解铝盈利水平高位维持,考虑到成本端氧化铝行业利用率持续下降、产能过剩明显,而电解铝在供给侧改革后产能趋于稳定,下游铝消费受益于房地产竣工周期、家电回暖、汽车销售转正形势向好,电解铝当前盈利水平有望高位维持。

盈利预测与投资建议:考虑新投项目少数股权占比提升,预计公司20-22年归母净利润9.2/11.5/14.8亿元,对应PE为18.7/15.0/11.6倍,鉴于电解铝盈利能力高位维持以及公司产能增长,维持“增持”评级。

风险因素:电解铝盈利空间下降,铝消费需求不及预期。