云铝股份(000807.CN)

云铝股份(000807):产能释放护航业绩增长 极限降本凸显成长优势

时间:20-10-26 00:00    来源:中信证券

公司2020 年第三季度实现归母净利润3.27 亿元,同比增长约149%,与预告一致,创历史单季新高。未来两年电解铝产量预计将释放,支撑公司业绩增长,清洁能源使用与电价下降带动公司成本改善,成本竞争优势凸显。维持公司2021 年18 倍PE 估值,对应目标价8.35 元,维持“买入”评级。

2020 年Q3 实现归母净利润3.27 亿,单季利润创历史新高。2020 年Q3 公司实现营业收入78.25 亿,同比增长10.3%;实现归母净利润3.27 亿,同比增长148.8%;实现经营性现金流净额17.15 亿元,同比增长86.8%;营收和利润齐创历史单季新高。公司业绩增长的主要影响因素为:1)项目投产和新产能释放,促进铝产品产销量实现大幅度增长;2)降本工作深入推进,助力成本逐步优化;3)6 月以来电解铝价格保持回升态势,Q3 实现毛利率18.2%,环比增长7.1pcts;4)Q3 计提资产减值损失1.13 亿元,环比增加1.12 亿元。

费用率控制良好,保障公司在单吨铝盈利较高时盈利的持续释放。受益于铝价抬升幅度大于氧化铝价抬升幅度,我们测算公司Q3 的单吨铝毛利约为0.24 万元/吨,环比Q2 提升0.13 万元/吨。2020 年Q3 公司期间费用率基本稳定,保障利润的稳定释放。其中,1)Q3 管理费用为3.77 亿元,管理费用率4.82%,环比增长0.44pct,系大修理费等增加所致;2)Q3 销售费用为1.63 亿元,销售费用率2.09%,环比下降0.21pct,主要原因为物流招标及川渝地区销售比重加大;3)财务费用为1.82 亿元,财务费用率2.33%,环比下降0.28pct,主要系借款利率下降。

第一阶段产能规划基本达成,产能爬坡和第二阶段产能扩张支撑业绩持续增长。

伴随2020 年鹤庆二期24 万吨、昭通二期35 万吨、文山铝业50 万吨电解铝项目先后投产,公司形成第一阶段323 万吨电解铝产能,环比2019 年底增加46.3%。公司规划于2023 年第二阶段形成氧化铝产能300 万吨/年、水电铝产能420 万吨/年的规模,伴随现有产能的爬坡和新增产能的释放,公司未来业绩增长具备持续性。

电解铝行业利润具备持续性,全要素对标极限降本利好毛利率改善。随着电解铝库存低位和供需格局改善对铝价的支撑和氧化铝仍大量过剩对价格的压制,我们预计电解铝行业未来一年的平均利润在1000 元/吨以上。受益于利好价格因素的同时,公司通过实施全要素对标和极限降本等工作,实现单位产品人工成本和采购成本的持续下降,叠加我们测算加权平均电价将从2019 年的0.336元/度降至2022 年的0.3 元/度,公司成本优势进一步凸显,盈利能力将持续增强。

风险因素:宏观经济恢复不及预期;铝消费改善不及预期;国内或海外氧化铝生产扰动;水电价格波动;公司实际投产进度不及预期。

投资建议:电解铝行业利润有望维持,公司单吨净利持续拉阔,叠加产量高确定性增长,预计将推动公司业绩快速上升。我们维持公司2020-2022 年净利润预测9.43/14.5/22.8 亿元,对应EPS 预测为0.30/ 0.46/0.73 元/股。给予公司2021 年18 倍PE,维持目标价8.35 元,维持“买入”评级。