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云铝股份(000807)2020年中报点评:原铝产量逆势增长 新产能投建进度超预期

时间:20-09-01 00:00    来源:国信证券

上半年净利润增长约51%,二季度净利润减少约43%

公司上半年实现营收120.68 亿元,同比+11.3%;归母净利润2.43 亿元,同比+51.4%;扣非净利润1.07 亿元,同比+14.7%,归母净利润符合公司此前发布的业绩预告。Q2 单季度实现营收60.75 亿元,同比+5.2%,环比+1.4%;归母净利润6232 万元,同比-43.4%,环比-65.6%;扣非净利润-970 万元,同比-111.3%,环比转亏。

上半年原铝产量增长约22%,水电铝产能投建超预期

截至今年上半年公司水电铝年产能239 万吨,公司加快推进云铝海鑫、云铝溢鑫和云铝文山水电铝项目的建设,部分产能已经投产,预计在今年会全部建成投产,投产后水电铝总产能将提升至323 万吨,相比去年年底的210 万吨,增速超过50%,总体进度超过我们此前的预期。

公司上半年生产原铝105.39 万吨,同比增长约22%。另外未来随着新产能的放量,增量部分将享受云南当地的优惠电价,公司加权平均电价有望进一步下降,预计到2022 年将降至0.30 元/千瓦时(含税)。

国产电解铝高利润状态有望长期维持

目前国产电解铝单吨净利润超过1000 元/吨,预计这种高利润状态是至少可以维持到今年年底。主要是基于以下几个方面的考量:1)国内电解铝供应弹性弱,依靠新增产能不会使产量爆发式增长;2)依靠于地产后周期和新基建的推动,铝消费有很强的韧性;3)低库存是铝价的有力支撑;4)国内氧化铝产能过剩,很难挤占电解铝利润。

风险提示:项目建设进度不达预期,铝产品产销量不达预期。

投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。

预计公司2020-2022 年营收分别为264.95/370.30/402.03 亿元,同比增速9.11/39.77/8.57%,归母净利润分别为8.11/15.80/17.90 亿元,同比增速63.86/94.72/13.25%;摊薄EPS 为 0.26/0.51/ 0.57 元,当前股价对应PE 为23/12/11X。考虑到公司是国内优质的水电铝企业,在铝行业供给侧改革背景下,产能逆势扩张,同时能充分享受当前国产电解铝的高利润所带来的业绩增厚,首次覆盖,给予“买入”评级。