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云铝股份(000807)年报点评:19年扭亏 20年产能将快速释放

发布时间:2020-03-25    研究机构:广发证券

  电解铝盈利空间扩大,19 年实现扭亏为盈。据年报,公司19 年实现营收242.8 亿元,同比增长12.0%;实现归母净利4.95 亿元,同比扭亏,主要是由于19 年铝价同比下降3%,而氧化铝价格同比下降10%,使得电解铝盈利空间扩大,同时公司管理费用和资产减值损失同比减少4.3 亿元和3.1 亿元。

  公司电解铝产能步入快速释放期。云铝海鑫二期项目19 年11 月开工,预计20 年年中投产,产能将增加35 万吨至70 万吨;文山铝业一期50 万吨电解铝项目17 年底开工,预计20 年5 月投产;云铝溢鑫二期于20 年1 月投产,产能将增加至45 万吨,公司电解铝产能将步入快速释放期。同时,据年报,公司19 年用电价格0.33 元/度,在非自备电厂电解铝企业中具备竞争优势。

  疫情缓和结束后,铝价有望迎来反弹。受新冠疫情的影响,铝价近期跌至1.15 万元/吨,致使电解铝环节亏损,预计短期部分电解铝企业将减产,对价格形成支撑;同时,随着疫情缓和并逐步结束,铝价或将迎来反弹。

  给予公司“买入”评级。预计公司20-22 年实现EPS 分别为0.10/0.30/0.55 元/股,对应3 月25 日的收盘价的PE 分别为38/13/7倍。受疫情影响,铝价波动较大将对公司盈利产生较大影响,PE 估值波动也会加大,因此我们认为采用PB 估值方式更为合理。考虑到公司产能快速释放,疫情结束后铝价或迎反弹,公司盈利将大幅改善提升,参考公司18 年以来的PB 估值均值,我们认为给予公司20 年1.5 倍PB 估值较为合理,对应合理价值5.39 元/股,给予“买入”评级。

  风险提示。新建电解铝项目投产不及预期;疫情在全球持续蔓延造成铝价继续下跌;铝加工板块持续亏损,资产存在减值风险。

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