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云铝股份(000807):扭亏为盈 产销有望持续增长

发布时间:2020-03-24    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

公司2019 年盈利约5 亿元大幅扭亏,业绩表现符合预期。展望2020 年疫情平息后铝价或企稳反弹,公司成本持续改善及产销增长,业绩无须过分悲观。

投资要点:

维持增持评级。公司2019业绩符合预期,展望2020年疫情平息后竣工驱动或促使铝价企稳反弹,叠加成本端原料价格走弱及公司产销增长,业绩仍有一定保障。考虑到目前金属价格受疫情影响且海外不确定性,下调2020/2021 年EPS 预测至0.10/0.41 元(原0.21/0.61 元),新增2022 年EPS预测0.83 元,给予2021 年15 倍PE 估值,下调目标价至6.2 元(原6.5元),当前市场空间约59%,维持增持评级。

大幅扭亏,表现符合预期。公司2019 年营收/归母净利约242.8/5.0 亿元分别同比+12.0%及大幅扭亏(2018 年亏损约14.7 亿),表现符合预期。业绩大幅增长源于产销增加及成本下行1)报告期内鹤庆、昭通等项目陆续投产,原铝/氧化铝产量约190/151 万吨,分别同比+17.9%/+8.0%;2)2019 国内氧化铝均价约2716 元/吨(含税),同比下行约9%,叠加公司氧化铝自给率有所提升及物流等费用降低,促使铝生产成本有所下行。注:2019 年长江现货铝价约13940 元/吨,同比小幅下滑约-2%。

铝价有望触底反弹,公司产销增长及成本下行,业绩无须过分悲观。受疫情影响铝价下跌超预期,但展望后续复工推进,地产竣工有望带动需求明显回暖,铝价或触底反弹,叠加公司产销增长(昭通2 期、文山等项目投产)及成本下行(电价仍有下行空间),业绩仍有保障。

催化剂:疫情快速平息、铝价触底反弹

风险提示:疫情致使铝需求大幅下降,停产产能复产超预期

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