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云铝股份(000807)公司点评:Q3经营业绩稳健 未来高成长性值得期待

发布时间:2019-11-05    研究机构:中泰证券

【事件】:公司于2019 年10 月30 日披2019 年第三季度报告,公司2019 年前三季度实现营业收入179.39 亿元,同比增长12.80%;归属于上市公司股东的净利润2.92 亿元,同比增长164.37%;每股盈利0.11 元;扣非后归属于上市公司股东的净利润1.85 亿元,同比增长100.47%。其中单3 季度实现营业收入70.94 亿元,同比增长30.91%,环比增长22.90%,归属于上市公司股东的净利润1.31 亿元,同比增长111.17%,环比增长19.37%;每股盈利0.05 元。

Q3 电解铝价格相对稳定,工资支出增加略微拉低毛利率。Q3 国内电解铝均价14077 元/吨,环比增长26 元/吨,增幅0.18%,毛利虽环比增厚0.65亿元,毛利率却环比下滑1.43pct 至11.15%,这或与公司经济效益改善下提升工资待遇有关。整体来看,前三季度公司毛利率同比提升0.35pct 至11.59%。

Q3 销售费用增加,经营效率提升。Q3 期间费用合计5.75 亿元,环比增加0.08 亿元,主要是销售费用环比增加0.23 元所致,增幅18%。而期间费用率环比下降1.72pct 至8.10%,经营效率整体提升。Q1-Q3 来看,整体期间费用同比上升0.73 亿元至16.55 亿元,主要是生产规模扩大下借款费用增加增厚财务费用(+14.34%)以及铝商品销量增加使运输费用增加销售费用(+16.40%)所致,综合来看期间费用率同比下降0.72pct 至9.23%,经营效率总体在提升。

Q3 营业外收入增加及所得税减少至归母净利润增加。Q3 生产经营表现整体稳定,税费增加使得营业利润环比下降0.20 亿元,不过营业外收入环比增加0.28 亿元及所得税环比减少0.19 亿元(所得税率环比-13.76pct 至5.69%)使得最终归母净利润环比增长0.21 亿元至1.31 亿元。

盈利预测与投资建议:中长期来看,“电解铝产能红线”在4500 万吨左右,2020-2021 年有效产出3900-4000 万吨一线,行业格局将演绎为“产出顶、库存底”,若需求预期得到进一步改善,电解铝进入景气周期在所难免。公司将继续加快项目建设进度,保障昭通二期、鹤庆二期及文山水电铝项目在明年顺利投产,预计到2023 年将形成氧化铝产能300 万吨/年、水电铝420 万吨/年的产业规模,仍具备成长性。在电解铝价2019/2020/2021 年分别为13850/14000/14300 元/ 吨的基准假设下, 预计公司2019/2020/2021 年归母净利润分别为5.98/9.64/11.95 亿元,对应EPS 分别为0.229/0.370/0.458 元,目前股价对应的PE 估值水平则分别为19.45/12.06/9.73X,维持“买入”评级。

风险提示事件:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。

申请时请注明股票名称