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云铝股份更新报告:向“水“而生,坐看“云“起

发布时间:2019-03-07    研究机构:国泰君安证券

预计云铝低成本水电铝项目陆续投产将使成本优势逐渐凸显。产销大幅扩张、成本明显下降及铝价有望回暖将使公司盈利改善超预期。

投资要点:

维持增持评级。随着昭通、鹤庆、文山等水电铝项目2019-2020年陆续投产,预计公司铝远景产能有望达323万吨(较2018年+92%)。后续拟投产的155万吨产能皆为低成本产能,电价预计0.30元/度以下,成本明显下降及产销大幅扩张,叠加铝价受益于需求边际好转有望回暖,公司盈利或超市场预期。维持2018/2019/2020年EPS-0.56/0.15/0.25元,考虑到近期铝价有所回暖,公司盈利预期将明显改善,上调目标价至6.5元(原5.3元),对应2019年43倍PE,维持增持评级。

水电铝项目陆续投产,产能将大幅扩张。公司原有电解铝名义/权益产能约120/98万吨,2017年收购曲靖铝业38万吨产能后,名义产能已约158万吨,而后续随着昭通70万吨、鹤庆45万吨、文山50万吨水电项目陆续投产,预计公司名义产能将大幅增长至323万吨,产销有望大幅增长。

投产产能成本优势明显叠加铝价有望回暖,盈利改善或超预期。受益于云南省对省内水电铝项目的大力支持,我们预计公司后续拟建设投产的155万吨产能有望享受0.30元/度以下的优惠电价(2017年公司用电成本约0.34元/度),成本优势极其明显,且中铝集团已控股公司,后续随着集团旗下中铝及公司两大铝业龙头整合(以解决同业竞争问题),两者协同效应可期:如整合有望进一步提高电价议价权,成本或尚有进一步下降空间。产销大幅扩张及成本明显下降,公司盈利改善将显超市场预期。

催化剂:铝价上行,低成本产能不断投放

风险提示:铝需求不及预期、资产整合进度不及预期的风险

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