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工业金属行业专题报告:库存周期视角下 有色商品价格怎么走?

时间:20-07-28 14:04    来源:东方财富网

原标题:工业金属行业专题报告:库存周期视角下,有色商品价格怎么走?

机构:西南证券

投资要点

当前中美库存周期运行到哪个位置?库存周期影响经济短周期波动,而存货调整相对下游需求滞后。2020 年 6 月份以来,从 PMI、发电量等和工业生产活动密切相关的高频数据均在持续改善,显示国内经济复苏态势持续向好。根据库存周期运行规律,中国在 2020.3 进入被动去库阶段,大概率在 2021Q1-Q2进入“主动补库”阶段。美国理论上 2020.1 将进入被动补库阶段,但全球疫情影响放缓库存周期运行节奏,大概率 2021Q2 进入“主动补库”阶段。中美两大经济体“主动补库”共振预计将在 2021Q2-Q3 出现,根据历史经验,库存周期景气向上背景下,有色商品价格大概率将趋势上行。

有色商品“V型反弹”可以持续?伴随全球疫情扩散,新增病例持续抬升,带来两个影响:(1)各国纷纷进入危机应对模式,全球性流动性泛滥。(2)资源国资源供给受到冲击。贵金属、铜等流动性敏感、供需错配突出的板块出现 V型反弹。复盘 2020.3-2020.7:商品价格完成“流动性危机预期解除”+“国内复产需求弱复苏”。 全球流动性极度宽松,纷纷进入疫情危机应对模式下。而当前权益的逻辑演绎路径将是:(1)风格切换,估值修复(2)PPI触底回升,交易通胀及经济阶段性“过热”逻辑(3)全球补库需求共振,金属价格创新高,计算价格弹性阶段。2020 年下半年很可能出现状况是:铜价小幅上涨甚至阶段性调整,而权益大幅上涨,完成兑现预期演绎。

当前的供需格局?——供给紧,需求提。海外库存增加,国内去化速度快,全球整体显性库存低位运行“铜”库存环比变化值显示,需求比供应恢复更快。商品价格趋势上涨或可持续到明年底, 权益投资也将由 “估值修复”切换到“跨年度级别”的趋势行情。若 2021Q2-Q3 中美两大经济体进入“主动补库共振周期”,需求共振拉动工业品第二波上涨。商品目前的供需状况类似2016.7-2018.5 初期阶段。我们认为有色商品价格反弹可以持续到 2021 年全年,而最近 5 年的金属价格高点也将出现在 2021 年。若 2021 年全球流动性宽松未出现边际收紧状态,美元仍处于弱势周期中,受益流动性宽松、弱势美元及通胀预期上行,叠加供需错配缺口扩大的铜金属价格或将超过最近 10 年的价格高点。

横向对比工业金属,我们更看好未来的铜价趋势上涨。从六种有色工业金属的库存绝对值角度来看,当前全球的库存水平均处于历史低位,且呈现“外增内减状态”。从“铜”的库存环比变化值显示,需求比供应恢复更快,库存快速去化的驱动在供给端。

相关受益标的。建议关注紫金矿业、江西铜业、云南铜业、索通发展、云铝股份(000807)。

风险提示:海外疫情持续蔓延风险,全球货币政策边际收紧,海外复工复产进度不及预期。

(文章来源:格隆汇)